Qué es el ROCE (Return On Capital Employed) y Cómo Calcularlo

Evaluar la rentabilidad de una empresa es fundamental, pero ¿cómo sabemos si está utilizando eficazmente todo el capital que tiene a su disposición a largo plazo para generar esos beneficios? Aquí es donde entra en juego una métrica financiera clave: el ROCE (Return On Capital Employed), o Retorno sobre el Capital Empleado.

El ROCE va más allá de simplemente mirar el beneficio final. Nos ayuda a entender la eficiencia con la que la dirección de una empresa convierte el capital invertido (tanto propio como ajeno) en ganancias operativas. Esta visión es crucial tanto para inversores externos que buscan evaluar oportunidades como para la gestión interna, especialmente para los CFOs, que necesitamos tomar decisiones estratégicas sobre asignación de recursos y financiación.

Este artículo aspira a ser tu guía definitiva sobre el ROCE. Desglosaremos qué es exactamente, cómo calcularlo paso a paso, cómo interpretarlo correctamente (poniendo especial énfasis en su comparación con el WACC) y cómo se diferencia de otras métricas populares como el ROE, ROA o ROIC. Si buscas comprender a fondo la rentabilidad empresarial y la eficiencia en el uso del capital, sigue leyendo.

Vuuuuuamos guerrero!!!

¿Qué es el ROCE (Return On Capital Employed)?

Definición sencillita para entender la esencia

En términos simples, el ROCE mide cuánto beneficio operativo genera una empresa por cada euro de capital que tiene empleado en su negocio a largo plazo.

Piensa en ello como el rendimiento que obtiene la empresa sobre la inversión total que financia sus operaciones continuas, sin importar si ese capital proviene de accionistas o de prestamistas. Es una medida directa de la eficiencia y la rentabilidad del núcleo del negocio.

Para que lo entiendas: si inviertes 100.000€ en un negocio (combinando tus ahorros y un préstamo) y ese negocio genera 15.000€ de beneficio operativo antes de intereses e impuestos (EBIT), tu ROCE sería del 15%. Te indica qué tan productiva es esa inversión total.

Profundizando: la lógica detrás del ROCE

La fortaleza del ROCE reside en su enfoque integral. A diferencia del ROE (Return on Equity), que solo considera el rendimiento sobre el patrimonio neto (capital de los accionistas), el ROCE incluye también la deuda financiera. ¿Por qué? Porque ambos, patrimonio y deuda, son fuentes de financiación a largo plazo que la empresa utiliza para generar beneficios. El ROCE evalúa la habilidad de la compañía para generar retorno sobre todo ese capital empleado.

Además, al utilizar el EBIT (Beneficio Antes de Intereses e Impuestos) en el numerador, el ROCE mide la rentabilidad operativa de la empresa, independientemente de cómo esté financiada (intereses) o de la carga fiscal (impuestos). Esto lo convierte en un indicador más puro de la eficiencia del negocio principal.

¿Por qué es una métrica importante?

Para los profesionales financieros, entender qué es ROCE y cómo aplicarlo es esencial por varias razones:

• Evaluación de la Eficiencia: Muestra qué tan bien la dirección utiliza los recursos financieros a su disposición para generar ganancias operativas.
• Comparabilidad: Permite comparar la rentabilidad entre empresas, aunque siempre con cautela y preferiblemente dentro del mismo sector, ya que la intensidad de capital varía significativamente.
• Toma de Decisiones: Sirve como base para decisiones importantes sobre inversión en nuevos proyectos, asignación de capital entre divisiones o evaluación de adquisiciones. Un proyecto solo debería llevarse a cabo si se espera que genere un ROCE superior al coste de capital de la empresa.
• Comunicación: Es un indicador clave en el análisis financiero que se comunica a inversores y stakeholders para demostrar la capacidad de creación de valor de la empresa.

En resumen, la importancia del ROCE radica en su visión holística de la rentabilidad operativa en relación con la base total de capital a largo plazo que la sustenta.

Fórmula del ROCE desglosada: EBIT y Capital Empleado

Entender los componentes de la fórmula es clave para calcular e interpretar correctamente el ROCE.

Fórmula del ROCE

La fórmula para calcular el Return On Capital Employed es:

ROCE = EBIT / Capital Empleado

Dónde:

• EBIT: Beneficio Antes de Intereses e Impuestos (Earnings Before Interest and Taxes).
• Capital Empleado: El total de financiación a largo plazo utilizado por la empresa.

Lo mejor es desglosar cada componente:

EBIT (Beneficio antes de Intereses e Impuestos)

El EBIT representa el beneficio generado por las operaciones principales de la empresa, antes de considerar los gastos financieros (intereses de la deuda) y los impuestos sobre beneficios. Se utiliza en la fórmula ROCE porque refleja la rentabilidad pura del negocio, sin la distorsión de la estructura de capital (cuánta deuda usa) o la tasa impositiva aplicable.

Es importante no confundirlo con el EBITDA (Beneficio Antes de Intereses, Impuestos, Depreciaciones y Amortizaciones). El EBIT sí resta las depreciaciones y amortizaciones, ya que estas representan el desgaste o la pérdida de valor de los activos utilizados para generar esos beneficios. Para profundizar en este concepto, puedes consultar este artículo sobre Qué es el EBIT: Definición, Fórmula y Diferencia con EBITDA.

Capital Empleado (Capital Employed)

El Capital Empleado representa el valor total de los fondos a largo plazo que la empresa utiliza para financiar sus activos y operaciones. Es la suma de todo el capital que ha sido invertido en el negocio y sobre el cual se espera obtener un retorno. Calcularlo correctamente y de forma consistente es crucial. Existen dos enfoques principales y conceptualmente equivalentes para calcularlo:

Método 1: Enfoque en la Financiación (Patrimonio Neto + Deuda Financiera Neta)

Este método suma las fuentes de financiación a largo plazo:

Capital Empleado = Patrimonio Neto + Deuda Financiera Neta

Donde:

• Patrimonio Neto: Representa los fondos aportados por los accionistas (capital social, reservas, prima de emisión, resultados acumulados…). Puedes aprender más sobre los Fondos Propios de una Startup y su composición.
• Deuda Financiera Neta (DFN): Es la deuda total con coste financiero (préstamos bancarios, bonos emitidos…) menos el efectivo y equivalentes de efectivo. Refleja la deuda que realmente necesita ser cubierta por la generación de beneficios operativos.

Método 2: Enfoque en la Inversión (Activo Total – Pasivo Corriente)

Este método se enfoca en dónde está invertido el capital a largo plazo:

Capital Empleado = Activo Total - Pasivo Corriente

Donde:

• Activo Total: El valor de todos los bienes y derechos propiedad de la empresa (maquinaria, edificios, inventario, cuentas por cobrar, etc.).
• Pasivo Corriente: Las deudas y obligaciones que la empresa debe pagar en el corto plazo (generalmente, menos de un año), como proveedores, acreedores comerciales, impuestos a pagar a corto plazo, etc.

Al restar el pasivo corriente del activo total, obtenemos la parte de los activos que está financiada con fuentes a largo plazo (Patrimonio Neto + Pasivo No Corriente). Este cálculo está conceptualmente relacionado con la idea del ¿Qué es el fondo de maniobra? (Activo Corriente – Pasivo Corriente) y las Necesidades Operativas de Fondos (NOF), ya que representa la inversión neta en operaciones financiada a largo plazo.

¿Qué método utilizar? Consideraciones prácticas

Teóricamente, ambos métodos deberían arrojar resultados muy similares. La elección a menudo depende de la disponibilidad y presentación de los datos en los estados financieros de la empresa. Lo más importante es ser consistente en el método elegido si se quieren comparar resultados a lo largo del tiempo o entre empresas (asegurándose de que usan la misma definición). El método del Activo Total menos Pasivo Corriente suele ser más directo de calcular a partir de un balance estándar.

Ahora que conocemos los componentes, veamos cómo calcular ROCE en la práctica.

Cómo Calcular el ROCE paso a paso (con ejemplo práctico)

Calcular el ROCE es un proceso sencillo una vez que tienes los datos necesarios de los estados financieros de la empresa (la Cuenta de Resultados y el Balance de Situación).

Paso 1: Localizar u obtener el EBIT

El EBIT (Beneficio Antes de Intereses e Impuestos) se encuentra típicamente en la Cuenta de Resultados (también llamada Estado de Pérdidas y Ganancias). A veces se presenta directamente, otras veces hay que calcularlo partiendo del Resultado de Explotación o sumando los gastos financieros al Beneficio Antes de Impuestos (BAI).

Paso 2: Calcular el Capital Empleado medio

Para obtener una medida más precisa del capital que realmente estuvo «trabajando» durante el periodo, es recomendable usar el Capital Empleado Medio en lugar del valor al final del año. Esto es porque el EBIT se genera a lo largo de todo el año, mientras que el Capital Empleado en el balance es una foto fija al final del periodo.

La fórmula es:

Capital Empleado Medio = (Capital Empleado al Inicio del Periodo + Capital Empleado al Final del Periodo) / 2

Para ello, necesitarás los balances del año actual y del año anterior. Calcula el Capital Empleado (usando consistentemente uno de los dos métodos descritos anteriormente) para ambos momentos y luego halla el promedio.

Paso 3: Aplicar la fórmula del ROCE

Una vez que tienes el EBIT del periodo y el Capital Empleado Medio para ese mismo periodo, simplemente divide el primero por el segundo:

ROCE = EBIT / Capital Empleado medio

El resultado suele expresarse como un porcentaje (multiplicándolo por 100).

Ejemplo numérico detallado

Imaginemos una empresa con los siguientes datos:

Cuenta de Resultados (Año 2024):

Balance de Situación:

Cálculo:

1. EBIT: Ya lo tenemos de la Cuenta de Resultados: 200.000 €.
2. Capital Empleado: Usemos el Método 2 (Activo Total – Pasivo Corriente) por simplicidad.
   • Capital Empleado al 31/12/2023 = 900.000 € – 150.000 € = 750.000 €
   • Capital Empleado al 31/12/2024 = 1.100.000 € – 200.000 € = 900.000 €
3. Capital Empleado Medio:
   • Capital Empleado Medio = (750.000 € + 900.000 €) / 2 = 825.000 €
4. Calcular ROCE:
   • ROCE = 200.000 € / 825.000 € = 0,2424…
   • ROCE ≈ 24,24%

Este ejemplo cálculo ROCE muestra que esta empresa de ejemplo generó un retorno operativo del 24,24% sobre el capital promedio empleado durante 2024. Pero, ¿es esto bueno o malo?

¿Cómo interpretar el resultado del ROCE? Claves para el análisis

Obtener el número del ROCE es solo el primer paso. La verdadera utilidad viene de saber cómo interpretarlo.

El contexto lo es todo: ¿qué significa un ROCE alto o bajo?

No existe un valor de ROCE universalmente «bueno» o «malo». Un ROCE del 10% puede ser excelente para una empresa de servicios públicos (muy intensiva en capital) pero pésimo para una empresa de software (ligera en activos). Por tanto, la interpretación siempre requiere contexto:

La comparación fundamental: ROCE vs. WACC

Esta es, quizás, la comparación más importante. Recuerda que el WACC (Weighted Average Cost of Capital) o Coste Medio Ponderado del Capital representa el coste medio que le supone a la empresa financiarse, tanto con recursos propios como con deuda.

La regla de oro es:

• Si ROCE > WACC: La empresa está generando un retorno sobre su capital empleado superior al coste de obtener ese capital. ¡Está creando valor! Cuanto mayor sea la diferencia, mejor.
• Si ROCE < WACC: La empresa no logra generar suficiente retorno para cubrir el coste de su financiación. Está destruyendo valor. Es una señal de alerta importante.

Por ejemplo, si el ROCE de la empresa del ejemplo es 24,24% y su WACC es del 10%, la empresa está generando un excelente diferencial positivo, creando valor para sus inversores (accionistas y acreedores).

Comparación sectorial y con competidores

Es crucial comparar ROCE con el de empresas similares dentro del mismo sector. Las industrias intensivas en capital (como telecomunicaciones, manufactura pesada, energía) suelen tener ROCEs estructuralmente más bajos que las industrias ligeras en activos (software, consultoría, servicios profesionales). Comparar el ROCE de tu empresa con el de sus competidores directos te da una idea de su eficiencia relativa.

Análisis de tendencias históricas

Evaluar la evolución del ROCE de una misma empresa a lo largo del tiempo (ej. los últimos 3-5 años) es muy revelador.

• ¿Está mejorando? Indica mayor eficiencia o rentabilidad.
• ¿Está empeorando? Puede señalar problemas operativos, inversiones poco rentables o mayor competencia.
• ¿Se mantiene estable?

Analizar la tendencia ayuda a entender la trayectoria del negocio y la efectividad de la gestión.

Identificando los motores del ROCE

Si el ROCE cambia, es importante entender por qué. ¿Se debe a:

• Mejoras en el Margen Operativo (EBIT)? La empresa es más rentable en sus operaciones (ej. mayores precios, menores costes).
• Gestión más Eficiente del Capital Empleado? La empresa necesita menos capital para generar el mismo nivel de beneficio (ej. mejor gestión de inventarios, cobro más rápido a clientes, optimización de activos fijos).

Descomponer el ROCE en sus componentes (Margen EBIT y Rotación del Capital Empleado) puede ayudar a diagnosticar dónde residen las fortalezas o debilidades. Un análisis ROCE completo considera todos estos factores para obtener una imagen fidedigna de la creación de valor.

ROCE vs. otras métricas de Rentabilidad

El ROCE es solo uno de los muchos ratios de rentabilidad. Es útil entender cómo se compara y cuándo usar cada uno.

ROCE vs. ROE (Return on Equity)

• Diferencia Principal: El ROE (ROE: Qué es, cómo calcularlo y su importancia) mide el retorno exclusivamente sobre el capital aportado por los accionistas (Patrimonio Neto), mientras que el ROCE mide el retorno sobre todo el capital a largo plazo (Patrimonio Neto + Deuda).
• Impacto del Apalancamiento: El ROE es muy sensible al apalancamiento financiero. Una empresa puede aumentar su ROE tomando más deuda (siempre que el coste de la deuda sea inferior al retorno generado), pero esto no afecta directamente al ROCE (que ya incluye la deuda en su base). Puedes ver cómo afecta el apalancamiento financiero al ROE.
• Cuándo Usar Cada Uno: El ROE es la métrica clave desde la perspectiva del accionista (¿cuánto gano por mi inversión?). El ROCE es mejor para evaluar la eficiencia operativa intrínseca del negocio, independientemente de su estructura de financiación, y es más comparable entre empresas con diferentes niveles de deuda.

ROCE vs. ROA (Return on Assets)

• Diferencia Principal: El ROA mide el retorno sobre los activos totales de la empresa (generalmente usando el Beneficio Neto o el EBIT en el numerador). El ROCE se enfoca en el capital empleado, que excluye la financiación a corto plazo (pasivo corriente).
• Enfoque: El ROCE se centra más específicamente en qué tan bien la empresa utiliza la financiación a largo plazo. El ROA puede verse «diluido» por activos no operativos o por un exceso de caja que no contribuye directamente a la generación de EBIT.
• Cuándo Usar Cada Uno: El ROA da una idea general de la rentabilidad de todos los activos. El ROCE ofrece una visión más precisa de la rentabilidad de las inversiones operativas financiadas a largo plazo.

ROCE vs. ROIC (Return on Invested Capital)

• Similitudes: Ambos miden el retorno sobre el capital invertido en el negocio y son métricas muy valoradas para evaluar la creación de valor. A menudo, se usan casi como sinónimos. Puedes leer más sobre ROIC: qué es, cómo se calcula e importancia.
• Diferencias Sutiles: Las diferencias suelen estar en los detalles técnicos de la fórmula:
  • Numerador: El ROIC frecuentemente utiliza el NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) en lugar del EBIT. El NOPAT representa el beneficio operativo después de impuestos teóricos.
  • Denominador: La definición de «Capital Invertido» (Invested Capital) en el ROIC puede variar ligeramente respecto al «Capital Empleado» del ROCE, aunque conceptualmente buscan medir lo mismo: el capital operativo a largo plazo. A veces, el Capital Invertido se calcula como Activos Operativos Netos.
• Uso: Ambos son excelentes indicadores de eficiencia y creación de valor. La elección puede depender de la convención del sector o de la preferencia del analista, pero es vital entender qué fórmula específica se está utilizando.

ROCE vs ROI (Return on Investment)

• Diferencia Principal: El ROI (El ROI: La métrica fundamental) es un término mucho más genérico que puede aplicarse a cualquier tipo de inversión (una campaña de marketing, la compra de una máquina específica, etc.). El ROCE es una métrica específica que mide la rentabilidad del capital total empleado por la empresa en su conjunto a largo plazo.
• Especificidad: ROCE es una forma particular y estandarizada de ROI aplicada al rendimiento global de la empresa sobre su base de capital operativo.

Entender estas diferencias entre ratios de rentabilidad permite elegir la herramienta adecuada para cada tipo de análisis.

La importancia estratégica del ROCE para la gestión

Desde la perspectiva de un CFO y la dirección financiera, el ROCE no es solo un ratio a reportar, sino una herramienta estratégica fundamental.

Evaluación de la Eficiencia Operativa y de la Inversión

El ROCE proporciona una medida clara de cuán eficientemente la empresa está utilizando su base de capital a largo plazo para generar beneficios operativos. Un ROCE estable o creciente indica una buena gestión de los recursos y una sólida capacidad para generar rentabilidad a partir de las inversiones realizadas en el negocio.

Soporte a la toma de decisiones de Inversión (Capital Budgeting)

Una de las aplicaciones ROCE más importantes es en la evaluación de nuevos proyectos de inversión. Antes de destinar capital a una nueva línea de negocio, maquinaria o expansión, la empresa debe estimar el ROCE esperado de esa inversión. Si el ROCE esperado es consistentemente superior al WACC de la empresa, el proyecto tiene potencial para crear valor y debería considerarse. Si es inferior, probablemente destruirá valor.

Fijación de Objetivos de Rentabilidad y evaluación del desempeño

El ROCE puede (y debe) ser utilizado como un Indicador Clave de Desempeño (KPI) tanto a nivel global de la empresa como para divisiones o unidades de negocio individuales. Establecer objetivos de ROCE ayuda a alinear a los equipos con la meta de la eficiencia en el uso del capital y la creación de valor. Evaluar el desempeño frente a estos objetivos permite identificar áreas de mejora.

Comunicación con Inversores y el Mercado

En la comunicación con inversores, analistas y el mercado financiero en general, el ROCE es una métrica muy valorada. Demuestra de forma concisa la capacidad de la empresa para generar retornos atractivos sobre el capital que le ha sido confiado. Un historial de ROCE sólido y superior al WACC suele traducirse en una mejor valoración de la empresa. El uso estratégico ROCE es clave en la gestión financiera moderna.

Limitaciones y consideraciones al utilizar el ROCE

Aunque el ROCE es una métrica poderosa, no está exenta de limitaciones y requiere ser utilizada con precaución.

Influencia de las normas y políticas contables

El cálculo del ROCE se basa en cifras contables (EBIT y componentes del Capital Empleado). Estas cifras pueden verse afectadas por:

• Políticas de Amortización y Depreciación: Diferentes métodos o vidas útiles afectan al EBIT.
• Provisiones: La dotación o reversión de las provisiones contables impacta el resultado operativo.
• Valoración de Activos: Activos antiguos totalmente amortizados pueden inflar artificialmente el ROCE aunque no sean productivos.
• Periodificaciones: las periodificaciones contables pueden afectar al reconocimiento temporal de ingresos y gastos.
• Normativa Contable: Diferencias entre normativas como NIIF, NIC, IFRS… contabilidad internacional y las GAAP pueden dificultar la comparabilidad internacional directa sin ajustes.
  Es crucial la consistencia en la aplicación de políticas contables al analizar tendencias o comparar empresas.

Diferencias significativas entre industrias

Como se mencionó, comparar el ROCE entre industrias muy diferentes puede ser engañoso. Empresas en sectores de alta intensidad de capital (ej. utilities, manufactura pesada) tendrán naturalmente ROCEs más bajos que empresas de software o servicios, que requieren menos inversión en activos fijos. La comparación es más válida entre pares del mismo sector.

No contempla directamente el riesgo

El ROCE mide el retorno, pero no el riesgo asociado a la obtención de ese retorno. Una empresa podría tener un ROCE muy alto porque opera en un negocio muy volátil o con un alto nivel de apalancamiento operativo o financiero. El análisis del ROCE debe complementarse con métricas de riesgo.

Sensibilidad a elementos extraordinarios o No Recurrentes

El EBIT puede verse distorsionado por ganancias o pérdidas extraordinarias (venta de un activo importante, costes de reestructuración…). Si estos elementos no reflejan la capacidad de generación de beneficios recurrente del negocio, pueden distorsionar el ROCE de un periodo específico. En estos casos, puede ser útil calcular un «EBIT Ajustado», similar al concepto de EBITDA Ajustado, para obtener una visión más normalizada.

El valor contable del capital puede diferir del valor de mercado

El ROCE utiliza el valor contable del capital empleado (basado en costes históricos ajustados por amortización, etc.). Este valor puede diferir significativamente del valor de mercado de los activos o del coste de reposición actual. Esto es especialmente cierto en empresas con activos antiguos o en entornos inflacionarios.

Conocer estas limitaciones ROCE ayuda a evitar interpretaciones erróneas y a utilizar la métrica de forma más informada. Son desventajas ROCE a tener en cuenta, pero no invalidan su utilidad si se usan correctamente.

El ROCE un indicador integral para evaluar la Creación de Valor

El Return On Capital Employed (ROCE) se erige como una de las métricas financieras más completas y reveladoras para evaluar la eficiencia y rentabilidad de una empresa. Hemos visto qué es, detallado su fórmula (EBIT / Capital Empleado), explicado cómo calcularlo paso a paso y, lo más importante, cómo interpretarlo en su debido contexto.

La comparación clave ROCE vs. WACC nos indica si la empresa está creando o destruyendo valor con el capital que utiliza. Un ROCE superior al coste de capital es la señal fundamental de una gestión eficiente y un negocio saludable a largo plazo.

Aunque no está exento de limitaciones y debe analizarse junto a otras métricas y considerando el sector y las tendencias históricas, el ROCE ofrece una visión integral indispensable para inversores que buscan oportunidades, para acreedores que evalúan la solvencia y, especialmente, para los CFOs y equipos directivos que buscan optimizar la asignación de capital y maximizar la creación de valor.

To the moon!!! 🐙