Importancia del EBITDA en la Valoración de Empresas: Cómo y cuántas veces el EBITDA vale una empresa

El EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization) es una métrica clave en la evaluación de empresas, ya que ofrece una visión clara y directa sobre la capacidad de una empresa para generar beneficios a partir de sus operaciones principales, sin considerar factores financieros como impuestos o deuda. Al excluir intereses, impuestos, depreciación y amortización, el EBITDA proporciona una medida más pura del desempeño operativo. Esto permite a los inversores y gestores de fondos centrarse en lo que realmente importa: la capacidad del negocio para generar ingresos operativos.

Se utiliza ampliamente en la valoración de empresas, especialmente cuando se busca comparar la rentabilidad operativa entre compañías de diferentes sectores o con estructuras de capital distintas. Seguramente hayas oido en el Metro «he pagado siete veces EBITDA por la empresa x«, vamos la típica conversación de amigos cuando van en el Metro…pero qué es eso de x veces EBITDA? qué tiene que ver la deuda en eso? y por qué todo junto se escribe separado y separado se escribe todo junto? 🙃

Para esto último no te puedo ayudar pero para el resto espero que si llegas al final del artículo te ayude un poco con las respuestas

Vuuuuuamos guerrero!!!

¿Por qué es importante el EBITDA?

Como hemos visto ya en varios artículos, el EBITDA es fundamental porque simplifica la comparación entre empresas que operan en diferentes mercados o con diferentes modelos financieros. Al excluir variables externas como los impuestos y el coste de la deuda, permite a los inversores evaluar qué tan bien está funcionando la operación central del negocio, independientemente de cómo esté financiado.

1. Claridad operativa: El EBITDA aísla la rentabilidad operativa, lo que resulta útil en sectores que llamamos intensivos en capital, donde las inversiones en activos fijos son considerables y los costes de depreciación pueden alterar la visión financiera.

2. Comparaciones más equitativas: Dado que cada empresa puede estar sujeta a diferentes tasas impositivas o niveles de endeudamiento, el EBITDA permite una comparación más equitativa entre negocios que operan en contextos distintos. Es una métrica muy útil cuando los inversores buscan oportunidades en diferentes industrias o regiones.

3. Ideal para sectores con grandes activos fijos: En industrias como la energía, la construcción o la manufactura, las empresas suelen tener costes de depreciación elevados debido a sus inversiones en maquinaria e infraestructura. El EBITDA permite “ignorar” esos costes y centrarse en la capacidad real de la empresa para generar ingresos operativos.

Cómo se valora una empresa con el EBITDA

Una de las formas más comunes de valorar una empresa es utilizando un múltiplo del EBITDA. Este método de valoración se basa en multiplicar el EBITDA por un número que refleja el valor potencial de la empresa, lo que se conoce como el “múltiplo de EBITDA”. Pero, ¿cuántas veces el EBITDA vale una empresa?

El valor exacto de este múltiplo varía en función del sector, la estabilidad de los ingresos de la empresa y su capacidad para generar flujo de caja. Aunque hay otra infinidad de variables que puede influir en la valoración de empresas (más aún de startups…) lo habitual es que en sectores estables y maduros, el múltiplo puede ser relativamente bajo (entre 5 y 7 veces el EBITDA), mientras que en industrias de alto crecimiento, como tecnología o startups, este múltiplo puede ser considerablemente más alto, a veces entre 10 y 15 veces el EBITDA y ya te digo que he visto unas cuantas veces este número muy muy por encima (y no una ni dos veces startups que se han comprado con EBITDAs negativos…).

El EBITDA es especialmente útil para valoraciones rápidas y comparaciones entre empresas, pero debe complementarse con otros indicadores para una visión completa. Es importante también tener en cuenta factores como el nivel de deuda de la empresa, el endurecimiento de las condiciones financieras o las expectativas de crecimiento del sector para ajustar el múltiplo de manera adecuada.

EBITDA en Startups: Un indicador relevante pero con precauciones

En el caso de las startups, el EBITDA también puede ser una métrica importante, pero debe utilizarse con precaución. Las startups, al estar en fases tempranas de crecimiento y donde su naturaleza es crear valor suelen reinvertir sus ganancias en el negocio en vez de velar por generar grandes flujos de caja, lo que puede distorsionar su EBITDA.

1. Capacidad de generación de flujo de caja: En startups, el EBITDA es útil para entender la capacidad que tiene la empresa de generar flujo de caja sin tener que depender de financiación externa.

2. Valoración basada en crecimiento: En lugar de centrarse únicamente en el EBITDA actual, los inversores tienden a enfocarse en el potencial futuro de EBITDA. Las empresas emergentes suelen tener un EBITDA bajo o negativo al principio, pero las proyecciones de crecimiento son clave para determinar el múltiplo adecuado.

3. Riesgos asociados: Dado que las startups suelen tener un flujo de caja volátil, el EBITDA debe complementarse con otras métricas de crecimiento, como el churn, el valor de vida del cliente (LTV) y la tasa de crecimiento de ingresos, para obtener una visión más clara de su viabilidad a largo plazo.

O incluso en otras variables más intangibles como una tecnología disruptiva propia o tener una gran penetración de mercado pese a que no se consiga captar valor via EBITDA.

En resumen, para las startups, el EBITDA puede ser una métrica reveladora, pero es importante contextualizarlo dentro del ciclo de vida del negocio y usarlo en combinación con otras métricas financieras.

El Ratio EV/EBITDA y su uso en el Análisis Fundamental

El Ratio EV/EBITDA es uno de los indicadores más utilizados en el análisis fundamental para valorar una empresa. Este ratio se utiliza para comparar el valor de la empresa (Enterprise Value o EV) con su capacidad para generar beneficios operativos (medidos a través del EBITDA). Al usar este ratio, los inversores y analistas pueden obtener una visión clara de si una empresa está infravalorada o sobrevalorada en comparación con otras compañías del mismo sector o con la media del mercado.

¿Qué es el EV/EBITDA?

El EV/EBITDA se calcula dividiendo el valor de la empresa (EV) entre su EBITDA. El valor de la empresa es la suma del valor de mercado del capital (acciones), la deuda neta y cualquier participación minoritaria en la empresa, restando el efectivo disponible.

Este ratio refleja cuántas veces el EBITDA de la empresa cubre su valor total, ofreciendo una idea de cuánto está dispuesto el mercado a pagar por las operaciones de la empresa antes de considerar los efectos de la deuda e impuestos.

¿Cómo se usa el Ratio EV/EBITDA?

El EV/EBITDA es utilizado principalmente para evaluar si una empresa está bien valorada en relación con sus competidores y en el contexto de fusiones y adquisiciones (M&A). Un ratio bajo puede indicar que la empresa está infravalorada y, por tanto, puede ser una buena oportunidad de compra. Un ratio alto, por el contrario, puede sugerir que la empresa está sobrevalorada o que los inversores esperan un alto crecimiento futuro.

Como hemos visto antes:

• Ratios EV/EBITDA bajos (por debajo de 7-8): suelen encontrarse en empresas más maduras y consolidadas, con menor crecimiento potencial, pero con mayor estabilidad. También pueden indicar que el mercado subestima el valor operativo de la empresa.

• Ratios EV/EBITDA altos (superiores a 10-12): son comunes en empresas de alto crecimiento, como las tecnológicas o startups, que proyectan un crecimiento significativo en el futuro. Sin embargo, también puede ser un signo de sobrevaloración en algunos casos.

Ventajas y desventajas del Ratio EV/EBITDA en el Análisis Fundamental

Como hemos visto el uso de este ratio puede presentar una serie de ventajas pero también de limitaciones:

Ventajas en su uso pueden ser:

1. Comparabilidad: El EV/EBITDA permite comparar empresas con diferentes niveles de deuda y en diferentes mercados o países, ya que el ratio excluye los efectos de los impuestos, el coste de la deuda y los gastos contables no monetarios, como la depreciación y amortización.

2. Evaluación del valor operativo: Al centrarse en el EBITDA, el ratio refleja únicamente el rendimiento operativo de la empresa, lo que lo convierte en una herramienta útil para medir la eficiencia operativa, especialmente en sectores intensivos en capital, como la industria manufacturera o la energía.

3. Neutralidad frente a la estructura de capital: A diferencia de otras métricas como el PER (Price to Earnings Ratio), el EV/EBITDA elimina la influencia de la estructura de capital (deuda y capital propio) de la empresa, lo que lo hace adecuado para comparaciones entre compañías con diferentes niveles de endeudamiento.

Por contra, las limitaciones del ratio EV/EBITDA que podemos encontrar son:

1. No considera el apalancamiento financiero: Aunque la neutralidad frente a la estructura de capital es una ventaja, puede ser una desventaja si el inversor está buscando un análisis más completo que considere el apalancamiento financiero, ya que una empresa con deuda alta puede parecer más atractiva en términos de EV/EBITDA, pero ser más riesgosa.

2. No capta los cambios en el flujo de caja: Dado que el EBITDA no incluye los gastos de capital, el EV/EBITDA puede sobrevalorar empresas con altos niveles de depreciación, lo que significa que el ratio puede no reflejar adecuadamente las necesidades de inversión futuras.

Cómo el EV/EBITDA Complementa el Análisis Fundamental

En el análisis fundamental, el EV/EBITDA es una herramienta poderosa porque mide tanto la capacidad operativa de una empresa para generar ganancias como su valor en el mercado. Sin embargo, debe ser complementado con otras métricas que ofrezcan una visión más amplia de la salud financiera de la empresa, como el PER, el ratio deuda/EBITDA o el flujo de caja libre.

El análisis fundamental busca determinar el valor intrínseco de una empresa mediante el estudio de factores financieros clave como la rentabilidad, los activos, la deuda y las proyecciones de crecimiento. El ratio EV/EBITDA es una parte crucial de este proceso porque proporciona una medida de valoración en relación con los resultados operativos, lo que ayuda a identificar oportunidades de inversión o advertir sobre posibles sobrevaloraciones.

Cómo afecta la compra apalancada al múltiplo del EBITDA

Otro punto importante a reseñar es cómo el uso de la deuda en la compra de empresas puede afectar enormemente a su valoración. La compra apalancada (LBO, por sus siglas en inglés, Leveraged Buyout) tiene un impacto significativo en el múltiplo del EBITDA utilizado para la valoración de empresas. En una compra apalancada, una gran parte del financiamiento proviene de deuda, lo que puede influir tanto en el valor de la empresa como en el análisis del múltiplo de EBITDA.

Esto puede venir de varias formas:

1. Reducción del precio de compra inicial: En un LBO, los compradores utilizan deuda para financiar una parte significativa de la adquisición. Esto significa que la inversión de capital propio es menor, lo que a menudo genera un mayor retorno sobre la inversión (ROI) si la empresa comprada puede mantener o aumentar su EBITDA. El múltiplo de EBITDA pagado puede parecer elevado, pero la estructura apalancada permite al comprador obtener un mayor retorno con una menor inversión de capital.

2. Presión para aumentar el EBITDA post-compra: Después de una compra apalancada, los nuevos propietarios suelen tener que mejorar el rendimiento operativo de la empresa (aumentando el EBITDA) para cumplir con los pagos de la deuda y obtener los retornos esperados. Este enfoque a menudo implica mejoras en la eficiencia operativa, recortes de costes y a veces la desagregación y venta de activos no esenciales. Un EBITDA más alto hace que la empresa sea más valiosa en relación con el múltiplo original de EBITDA utilizado en la adquisición, lo que mejora las condiciones de una futura venta o salida.

3. Impacto del apalancamiento en la valoración: El múltiplo de EBITDA en una empresa adquirida mediante un LBO puede ser más bajo inicialmente porque los compradores están asumiendo un alto nivel de deuda y, por lo tanto, requieren un descuento para justificar el riesgo adicional. Sin embargo, si la empresa logra aumentar su EBITDA sin incurrir en demasiados gastos adicionales, el valor de la empresa se incrementa considerablemente, lo que puede justificar un múltiplo más alto en una futura reventa o salida a bolsa.

4. Deuda y riesgo: Al usar deuda, la estructura financiera de la empresa cambia significativamente. La alta carga de deuda puede disminuir el múltiplo de EBITDA aceptable para otros inversores, ya que el apalancamiento incrementa el riesgo financiero. Esto es crucial porque, aunque el EBITDA puede ser elevado, los inversionistas suelen restar importancia a empresas con altos niveles de apalancamiento, lo que puede afectar la percepción del múltiplo adecuado.

La compra apalancada afecta el múltiplo de EBITDA tanto al reducir la inversión de capital inicial, lo que puede hacer parecer atractiva una empresa incluso con un múltiplo elevado, como al exigir un aumento en el EBITDA para soportar la deuda. Aunque el apalancamiento puede aumentar MUCHO el retorno para los inversores, también introduce mayores riesgos financieros, lo que puede impactar negativamente la percepción de un múltiplo adecuado en futuras transacciones o valoraciones.

La verdad que a nivel financiero las LBOs son operaciones super interesantes y muy bonitas de ejecutar, si salen bien (de manual) suelen ser operaciones extraordinariamente rentables.

El EBITDA es una métrica crucial para evaluar la salud financiera de una empresa, especialmente cuando se busca comparar negocios de diferentes sectores o estructuras de capital. Para los inversores, el uso del múltiplo de EBITDA proporciona una manera rápida y efectiva de valorar una empresa. Sin embargo, tanto en empresas establecidas como en startups, el EBITDA debe interpretarse cuidadosamente y siempre complementarse con otras métricas para obtener una visión completa del negocio y su capacidad de generar valor en el tiempo.

To the moon!!! 🐙